数量工具唱主角债市或有反弹行情

　　富滇银行唐定

　　债市自6月份以来的跌势在上周终止。一级市场上两只新券的发行均低于市场预期，二级市场上各券种收益率均出现一定程度的下调，国债收益率曲线整体下移5BP左右，金融债收益率曲线则整体下移3BP至4BP，反映市场心态逐渐趋于平稳。

　　我们认为，上周债市的反弹动力来源于以下因素。其一，源于加息预期弱化，从而导致收益率曲线对前期过度反应的修正；其二，源于市场资金面压力的明显宽松，机构投资配置需求有所增加。从后市来看，我们认为，在一段时期内，数量工具仍然将是央行的主要调控工具，而债市近期或将迎来一波反弹行情。

　　上周央行时隔两年之后重新发行6个月期央票，引起市场关注。我们认为，央行这一做法或许包含了两层政策含义。首先，公开市场操作仍为央行所倚重。一二级市场央票利差的倒挂导致央票的发行规模一直无法展开，公开市场一直维持净投放的局面。但即使我们乐观预计后期CPI将逐步回落，仅从对冲外汇占款的角度来看，净投放的操作也是不可持续的。因此，着眼于抑制流动性泛滥，央行势必强化公开市场的力度。在1年与3年央票均受困于需求的情况下，央行以新的短期品种进行流动性滚动操作不失为一种选择。