可转债可攻可守　防御特性尽显无遗

“一体两面”用来形容可转换债券最为恰当。

　　“转债是一个很边缘的投资品种，流动性严重不足，我们基本没有这方面的投资。”深圳一家券商固定收益部人士对《第一财经日报》说。而英大证券研究所所长李大霄则认为，可转债的防守特性显著，在市场仍看不到转好迹象的情况下，投资者可以给予一定关注。

　　一周内成交额甚至不到10亿，可转换债券市场的确难以容纳大的资金。但是在本轮A股的深幅调整中，转债显现了强于正股的抗跌性；部分转债品种在一定幅度下跌后，到期收益率为正，债券性质增强，具有了良好的安全边际。少数转债保持了较低的转股溢价率，或者存在下调转股价格的预期，从而也提供了进攻型的投资机会。

　　可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。当可转债失去转换意义，就作为一种低息债券，它依然有固定的利息收入。如果实现转换，投资者则会获得出售普通股的收入或获得股息收入。

　　防御特性尽显无遗

　　当前上市交易的可转债，大多因转股价格远高于正股价格而失去转股意义。“都是牛市里面发行的转债品种，而且转股价格通常又要定得高于正股，现在A股下跌这么多，转股溢价变得这么高是很自然的事情。”李大霄说。

　　截至本周五，11只转债品种中仅有大荒转债、澄星转债和锡业转债的转股溢价率低于10%。唐钢转债等4只品种的转股溢价率高于90%，其中海马转债溢价率达到250%。“但这正是转债的魅力所在”，李大霄说，“正股跌下来投资者没有任何办法，但是转债至少还有个保底，虽然不能换成股票，但是还可以持有到期拿回本金和一定的利息补偿。”

　　转债的防御特性在过去一个月中十分显著。6月份，在紧缩政策持续和成品油价格调整等负面因素的影响下，A股市场续跌。上证综合指数下跌19.95％，转债标的股票指数跌27.1％，转债指数跌7.73%，转债指数走势明显强于标的股票指数和上证综指，表现出阶段性的抗跌性。

　　同时，可转债本身的交易价格下跌之后，其到期收益率上升，债券的保护属性增强，从而为投资者提供了良好的安全边际。正股价格大幅下跌、转股溢价率高的转债品种的跌幅相对较大，因而目前的到期收益率也居前。根据万得资讯提供的数据，截至7月11日，柳工(000528,股吧)转债、五洲转债和海马转债的到期收益率接近0.7%，南山转债的到期收益率为1.668%，唐钢转债和山鹰转债的到期收益最高，分别是2.536%和2.199%。这些转债品种被分析师称作“偏债型转债”。

　　已接近价值底线

　　东方证券的一份报告认为，转债的投资价值主要还是源于其股性投资价值，偏债型转债在正股价格低于转股价、转股溢价率高企的情况下，整体短期内难有出色表现。不过该类转债的价格普遍已接近价值底线，向下调整的空间较小，防御性相对较好，在震荡市中可以成为资金的避风港。此外，在偏债型转债普遍接近价值底线的背景下未来调整空间有限，投资者可以提前布局其中有价值的转债。

　　国信证券7月的一份报告也建议保守型投资者可以适当配置转债价格位于面值附近、债性强的转债品种，如山鹰转债等。

　　转股溢价率低、价格较高、到期收益率为负的转债品种“股性”更强。如果正股在一波反弹行情中有较好的表现，这些转债也能带来较好的收益。大荒、锡业、金鹰和澄星属于此类转债，价格均超过110元。分析师建议激进型投资者可适当配置，但是需要密切关注大盘走势和相关上市公司基本面情况。“‘偏股型’的转债有一定的进攻性，不过最近大盘的反弹更多是短线机会。”李大霄说。对于偏股型转债，东方证券建议投资者可以适当参与锡业、大荒及澄星转债。

　　关注转股价格调整

　　除了从“股性”和“债性”两个方面分析之外，影响转债投资的重要因素还有回售和转股价格调整条款。如果回售价格高于当前转债价格，或者转股价格向下调整，都将有利于投资者。缺乏资金的上市公司为了让转债投资者更多地转股，因而愿意调低转股价格。但是调低转股价格意味着老股东利益受损，因而有表决难度。

　　目前转债市场整体转股溢价率水平不断创出新高，特别是海马、恒源、五洲、唐钢和山鹰转债高达100％甚至200％的溢价率。招商证券认为，高溢价率或者是来自于转债回售价值的支撑，或者是来自于转股价格向下修正的预期。来自招商证券的报告称，海马转债、五洲转债和山鹰转债的高溢价率来自于其回售价值的支撑，恒源转债向下修正转股价格的预期导致了其高溢价，而唐钢转债则处于相对尴尬的境地，回售价值保护不够且转股价格向下修正的难度较大。

　　恒源煤电  （600971 ）股东大会已经于7月10日审议通过了向下修正可转债转股价格的议案，自7月14日起，恒源转债初始转股价格由原来的50.88元/股调整为30.09元/股，打了六折。此举主要是为了促进投资者尽快转股，降低公司的负债率。另外，公司的股东结构比较集中，也有利于方案的表决通过。根据安信证券的测算，修正后的恒源转债的理论价格为120元，目前其市场价格与此接近。